開工率下降“查三超”影響已顯，山西減量7800萬噸或超預期
晉陜蒙三省是我國煤炭主產地，2023年規上原煤產量占比達71.5%，從其主要煤礦開工率可窺見國內煤炭供給的邊際變化。2024年春節后，晉陜蒙煤礦開工率持續低于2023年同期，煤礦供給顯著縮量。截至2024年3月31日，晉陜蒙442家煤礦開工率為81.2%，同比-4.1pct，其中山西開工率66.9%，同比-5.5pct;陜西開工率90.3%，同比-3.3pct;內蒙古開工率89.4%，同比-3.2pct。山西煤礦開工率在低基數下錄得最大幅度下降，或顯示2024年2月份省內出臺的“查三超”政策正有效落地，部分超產煤礦或已開始縮減產量。此前，我們根據“查三超”政策文件規定，以年產量不得超過核定產能10%進行測算，在“查三超”政策嚴格落地假設下，測得山西省2024或減產煤炭約5000萬噸。然而，根據山西省辦公廳2024年4月5日印發的《2024年山西省煤炭穩產穩供工作方案》，山西省將在確保安全生產前提下，將2024年全省煤炭產量穩定在13億噸左右，對比2023年山西省13.78億噸的煤炭產量，或減量7800萬噸，占2023年全國煤炭總產量1.7%，山西煤炭減產規模有望超此前預期。我們認為，作為規上原煤產量占全國29%的煤炭主產地，山西省確定性減產對2024年國內煤炭供給將有顯著影響，或為當前處于低位的煤炭價格帶來支撐。
年初全國煤炭產量同比已減量，后續安監加劇供給收縮或支撐煤價
隨著監管對煤礦安全生產關注度提升，安監趨嚴對全國煤炭產量的影響已經顯現。據國家統計局數據，2024年1-2月，全國規上企業原煤產量7.05億噸，同比-4.2%，錄得2020年以來同期首次下降，而2023年10-12月原煤產量仍保持+3.8%、+4.6%、+1.87%的同比正增長，相比之下，2024年初產量下降的拐點較為清晰，顯示出安監力度增大，對煤炭開采企業的產能起到顯著抑制效果。其中，山西省1-2月份原煤產量1.77億噸，同比大幅下降18.1%，安監趨嚴疊加“查三超”政策影響，減產效果明顯。我們認為，當前安監是影響煤炭供給的重要影響因素，在煤企供應過于激進導致事故頻發背景下，安監可有效保證生產安全，抑制過度生產，而在煤價過度下行煤企利潤下降的背景下，安監又具有限制供給托底煤價的作用。在當前煤礦事故多發、安監力度持續加大的趨勢下，預計全國煤炭供給將受到抑制，煤炭行業供需平衡有望受益于安監政策的支撐，煤炭價格有望止跌企穩。
進口煤環比下降有望持續，煤價倒掛進口或持續承壓
除國內煤炭供給收縮，進口煤增速也出現環比下滑。據海關總署數據，2024年1-2月煤及褐煤月均進口量為3726萬噸，雖同比上漲22.9%，但環比2023年11-12月平均4540.5萬噸的進口量，下降17.9%，2024年煤及褐煤進口量或將呈現出下滑態勢。此外，我國自2024年1月1日起恢復煤炭進口關稅，進口煤炭關稅成本有所提高，也體現出當前政策有意給2023年以來快速增長的煤炭進口趨勢降溫，以平衡國內煤炭供需關系，我們認為提高關稅抑制煤炭進口的效果會持續顯現。從價格看，隨著國內煤炭價格下行，當前進口動力煤價格已不具優勢，截至2024年4月8日，廣州港澳煤Q5500到岸價913元/噸，廣州港印尼煤Q5500到岸價942元/噸，兩者平均927.5元/噸，廣州港山西煤Q5500到岸價850元/噸，國內動力煤與國外價差(國內-進口)為-77.5元/噸。我們認為，當前進口煤已出現價格倒掛現象，一定程度上會導致進口煤采購量繼續下降，而促進內貿煤需求的增長，對國內煤炭價格有支撐作用。展望未來，在進口煤價格劣勢背景下，我們預計3月份國內進口煤數量環比仍會下降，進口煤減量趨勢持續，有望推動煤炭供需平衡及推段價格有望止跌企穩。
受益標的：動力煤彈性標的，推薦兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源;動力煤穩定收益標的，推薦中國神華;動力煤煤電一體化且高股息期權標的，推薦新集能源;煉焦煤彈性標的，推薦平煤股份、潞安環能、山西焦煤。
