事件:
2024 年4 月19 日，潞安環能發布2023 年年度報告以及2024 年一季度報告：2023 年公司實現營業收入431.4 億元，同比-20.6%，歸屬于上市公司股東凈利潤79.2 億元，同比-44.1%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤78.9 億元，同比-45.1%?；久抗墒找鏋?.65 元，同比-44.09%。
加權平均ROE 為16.4%，同比減少17.62 個百分點。
分季度看，2023 年第四季度，公司實現營業收入101.2 億元，環比-9.0%，同比-29.3%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤6.5 億元，環比-67.0%，同比-86.7%;實現扣非后歸母凈利潤6.5 億元，環比-67.2%，同比-87.4%。
四季度業績環比大幅下降主要系煤價環比下跌以及管理費用增加導致(環比+7.3 億元，用于增加管理人員薪酬)。2024 年第一季度，公司實現營業收入86.6 億元，同比-27.2%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤12.9 億元，同比-61.9%，主要系煤炭主業量價齊跌導致，市場對此有一定預期;實現扣非后歸母凈利潤12.9 億元，同比-61.7%。
投資要點:
煤炭業務：以量補價盈利回落，成本端穩中有降。2023 年，公司全年原煤產量6046 萬噸，同比+6.3%，商品煤銷量5498 萬噸，同比+3.9%。分煤種看，2023 年公司銷售噴吹煤2162 萬噸(+6.0%，同比口徑，下同)，銷售混煤2941 萬噸(-0.9%)，銷售其他煤種396萬噸(+37.4%)。售價成本方面，公司商品煤噸煤綜合售價達到728元/噸，同比-21.8%，噸煤綜合成本為348 元/噸，同比-3.3%，噸煤毛利實現380 元/噸，同比-33.5%。其中，噴吹煤單位售價實現990元/噸(-26.7%)，單位成本實現489 元/噸(-4.3%)，單位毛利實現501 元/噸(-40.3%);混煤單位售價實現562 元/噸(-18.8%)，單位成本實現265 元/噸(-2.2%)，單位毛利實現298 元/噸(-29.4%)。
分季度來看，2023 年四季度，公司持續演繹量增價跌邏輯，公司原煤產量為1,584 萬噸(環比+5.0%，同比+19.9%)，商品煤銷量為1,457 萬噸(環比+9.7%，同比+1.9%)，其中混煤銷量為738 萬噸 (環比+10.6%，同比+8.9%)，噴吹煤銷量為613 萬噸(環比+8.0%，同比-10.5%)，噸煤綜合價格為651 元/噸(環比-9.5%，同比-29.5%)，噸煤綜合成本為360 元/噸(環比+1.2%，同比+46.1%)，噸煤綜合毛利為292 元/噸(環比-19.9%，同比-56.9%)。2024 年一季度，銷量有所回落，銷售結構優化，公司商品煤銷量為1,181 萬噸(環比-18.9%，同比-7.1%)，其中混煤銷量為655 萬噸(環比-11.2%，同比-10.2%)，噴吹煤銷量為459 萬噸(環比-25.1%，同比-0.2%)。
值得注意的是，同期公司噴吹煤銷量占比提升，一季度占比達到39%，同比提升3pct。價格成本方面，噸煤綜合價格為689 元/噸(同比-20.7%)，噸煤綜合成本為378 元/噸(同比+7.6%)，噸煤綜合毛利為312 元/噸(同比-39.8%)。
焦炭業務：利潤虧損導致產銷量下滑。2023 年，公司焦炭產/銷量分別為126/124 萬噸，同比分別-26.0%/-27.3%，噸焦售價實現2260元/噸，同比-19.2%，噸焦成本實現2615 元/噸，同比-5.8%，噸焦虧損355 元/噸，同比減少374 元/噸。
子公司產能核增落地，未來產量彈性空間擴大。據公司4 月18 日公告，公司三家子公司購買煤炭產能置換指標，其中黑龍關煤業擬購買山西陽煤寺家莊煤業有限責任公司產能指標30 萬噸/年，黑龍煤業擬購買山西陽煤寺家莊煤業有限責任公司產能指標30 萬噸/年，慈林山煤礦擬購買山西陽泉煤業(集團)有限責任公司五礦產能指標60萬噸/年，合計120 萬噸/年，交易費用合計2.7 億元，單位產能指標成本折合225 元/噸，當前三家子公司已取得山西省能源局核定生產能力的相關批復文件，同意核增生產能力，核增后三座礦井產能分別達到120 萬噸/年、150 萬噸/年以及120 萬噸/年。
高分紅持續。根據公司2023 年度利潤分配方案，擬派發每股現金紅利1.59 元(含稅)，全年分紅總額達到47.5 億元(含稅)，占當年歸母凈利潤60.0%，以2024 年4 月18 日收盤價計算，股息率達到6.6%。
集團可交債轉股期臨近，轉股價格高于當前股價。潞安集團可交債40 億元，將于2024 年6 月5 日進入轉股期，轉股價格27.1 元，強制轉股價格35.2 元，目前股價23.99 元，距離強制轉股價格相差47%。潞安集團資產負債率高達76%(截至2023 年9 月30 日)，債務負擔重，可交債的發行有利于一定程度上減輕財務負擔。
盈利預測和投資評級：鑒于一季度煤價同比下調，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別為396.5/411.4/426.8億元，同比-8%/+4%/+4%;歸母凈利潤分別為65.9/71.7/78.6 億元，同比-17%/+9%/+10%;EPS 分別為2.20/2.40/2.63 元，對應當前股價PE 為10.89/10.01/9.13 倍?？紤]到公司作為山西省區域噴吹煤龍頭，資源稟賦和開采條件較好，資產質量高，具備現金奶牛、高分紅高股息特質，維持“買入”評級。
風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險;安全生產事故風險;煤礦達產進度不及預期風險;火電廠投產不及預期;政策調控力度超預期風險。
