這是新能源正前方的第839篇原創文章。文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。
新能源汽車已經成為無可爭議的歷史性大趨勢，新能源汽車的滲透率和保有量越來越大的同時，補能的問題越發突出，相關公司也逐漸走入資本市場的視野，而今天要追蹤的公司特銳德，無疑是這里面最值得關注的公司之一。
追蹤特銳德之前，必須先討論一下新能源充電運營商（也就是充電樁）是不是一門好生意。
01充電樁是一門好生意嗎？
充電樁這門生意模式非常簡單：充電樁投資方找場地（租賃或者與業主分成），建設充電站（包括硬化場地、變壓器、充電樁，有些場地還需要搭建雨棚甚至光伏發電等，加上施工費用），建設完成后，主要是賺取電價差價和服務費。
當然了，前期國家鼓勵大力發展新能源汽車，鼓勵社會資本參與建設新能源汽車充電站，還會有一些補貼，比如當地政府提供場地、充電設備補貼等。
但最根本的生意模式就是投入建設充電站，然后賺取電價差價和服務費。
看起來，這似乎是一個不錯的生意，一次性投入后，就可以長期賺差價，有點類似于包租公包租婆的租賃生意，而且隨著新能源汽車的保有量越來越多，可以預期充電樁的使用率也會提升，單樁收入越來越多，甚至有望漲價，妥妥一本萬利。
不過只是看起來很美好，實際上并沒有那么美好！
前期新能源汽車保有量比較低的情況下，充電樁的使用率偏低，充電樁的回本周期太長，如果沒有政府補貼，社會資本幾乎很難看得上這樣的生意，現在新能源汽車保有量上來后，充電樁的使用率提升上去了，補貼也減少了，回本周期有所縮短，但受制于場地的運維、上游電價的限制等問題，盈利能力依然很艱難。
關鍵行業還處于激烈的跑馬圈地的競爭過程，導致提價難度非常大，至少目前而言依然算不上一門多好的生意。
而且還有一個長期的隱患，是這些充電樁運營商們很難解答的問題。
現在充電樁數量還比較少的情況下，為了鼓勵新能源汽車大發展，國家也大力鼓勵民間資本參與投資建設充電樁，隨著新能源汽車保有量提升上去，充電樁逐步成為一本萬利的生意后，你猜猜有可能會發生什么事情？
其他的不說，燃油車注定被替代，中石油、中石化、中海油那些龐大的加油站資產怎么辦？肯定是想辦法向新能源汽車補能體系轉型，他們都是巨無霸的央企，所擁有的競爭優勢遠非民營企業可比，此外，還有國家電網和南方電網這些電力巨頭親自下場搶奪這塊蛋糕。
這就決定了現在國內的充電運營商后續將面臨這些巨無霸們的強力競爭，最理想的情況就是以一定的溢價賣給這些巨無霸們，套現走人退出這個市場，最糟糕的自然是在巨無霸們的強力競爭之下，節節敗退，被迫退出這塊市場。
總之，長期角度看，新能源充電運營商的命運幾乎是注定的。
當然了，這是比較長期的角度，現在還遠沒到這個時候。
2020年末，中國新能源車、充電樁保有量分別為492萬臺、168萬臺，總車樁比為2.9:1。截至2023年二季度末，新能源車保有量達1620萬輛，充電樁保有量亦增至660萬臺，車樁比跌破2.5:1。雖然車樁比在改善，但這里面私樁增長遠遠快于公樁，所以充電樁其實還有一個大力普及的過程。
但不管怎么說，看待充電樁運營商的時候，中長期的競爭風險是必須考慮在內的。
有了上面的基本認知后，再來看待特銳德也可以更加客觀了。
02特銳德充電樁盈利了
2021年新能源正前方就覆蓋過特銳德，那個時候新能源汽車還是市場追捧的賽道，是個概念公司就大漲，而特銳德作為充電樁龍頭卻嚴重滯漲（具體可以搜索關注新能源正前方后，輸入“特銳德”查看）。
主要還是市場顧慮到回本周期的問題，但隨著新能源汽車保有率的提升，特銳德的充電樁盈利能力也在加速。
2021年公司旗下充電樁運營主體特來電的凈利潤還是虧損狀態，虧損了5000多萬，2022年特來電取得凈利潤2600多萬，今年上半年就已經實現凈利潤超過7000萬。
換算成度電凈利潤和單樁凈利潤也在加速：2021年，以全年充電量42億度為分母，每充1度電凈虧損1.22分，以年初、年末充電樁平均數為分母，每樁每天凈虧損0.61元；2022年，以充電量59億度為分母，度電凈利潤0.44分，每樁每天凈利潤0.23元；2023年上半年，以充電量41億度為分母，度電凈利潤1.74分，每樁每天凈利潤1元。
看似越來越賺錢的同時，則是充電毛利率的持續下滑。
2021年，充電量42億度，較2019年增長100%，充電收入、成本分別為31億、24億。度電收入0.74元、度電成本0.58元，毛利潤率22.1%。
2022年，充電量59億度，較2021年增長40%，充電收入、成本分別為45.7億、37億。度電收入0.77元、度電成本0.63元，毛利潤率19%。
2023年H1，充電量11億度，接近2021年全年，收入僅為2021年的四分之三。度電收入、成本分別為0.58元、0.5元，毛利潤率跌破14%。
2021年，單樁日充電50度，毛利潤8.2元，每度電賺0.16元毛利潤。
2022年，單樁日充電53度，毛利潤7.8元，每度電賺0.15元毛利潤。
2023年H1，單樁日充電57度，毛利潤4.6元，每度電賺0.08元毛利潤。
可以看到，雖然特銳德充電樁業務的毛利潤和凈利潤總體在快速提升，但完全是源于運營充電樁數量的增長，相反，每臺充電樁創造的毛利潤卻在快速下滑，并沒有體現出規模經濟，反而是規模不經濟。
當然了，這跟公司運營的充電樁快速增長有關，很多新樁的投入還沒能快速產生回報。
截至今年上半年，公司運營的充電樁達到42.8萬臺，市場份額約28%，上半年充電41億度，市場份額約26%，依然處于全國第一，但是跟星星充電的差距越來越小，而且在充電樁月度利用率和年度利用率方面都低于星星充電，更是大幅度低于小桔充電。
關鍵是運營充電樁的速度有放緩節奏，2021年末，公司就與超過100家政府平臺成立合資公司，但2022年報的說法是“合資公司超100家”，也就是2022年與政府成立合資公司的數量很可能沒有凈增加！
按目前的增長趨勢以及行業的內卷情況，公司的充電樁龍頭地位很可能不保。
03如何看待特銳德？
這也是特銳德尷尬的地方所在，如果你想賺估值溢價的錢，那就要拼命地加速投資充電樁，保持自己的行業龍頭地位，最好是遙遙領先那種，犧牲當下，獲取未來的收益。但以公司自身的體量能否跑贏其他競爭對手，這是非常值得懷疑的。
又或者佛系一點，保持行業平均增長速度就行，享受的是新能源汽車保有量增長帶來的利用率提升所帶的盈利能力，但考慮到行業還處于快速增長的情況，競爭還在加劇，毛利率一跌再跌，一旦運營的充電樁數量放緩，盈利能力的增長也無可避免會放緩。
所以，最好的方式很可能還是分拆上市，讓特來電自己去資本市場謀生存，但一旦分拆上市了，市場已經充分估價了，特銳德現在幾十倍的估值很可能也不保。
從這個角度看，特銳德更適合作為階段性的題材公司看待，而非很多人期待的一本萬利的收租企業，再加上今年市場對它預期比較高，走出了特立獨行的行情，估值也比較高，安全程度相對差，一般關注吧。
原文標題 : 逆勢大漲，開始迎來大爆發？可能是最低調的新能源汽車細分龍頭了
